万科股东有输无赢

王石对公司极强的控制欲是此次万科事件的导火索。王石只想为自己打工,他想绝对掌控万科。为此他不惜牺牲股东的利益。无论重组成功与否,对于万科股东而言都是损失。

万科股权争夺战

万科的资产重组成再一次成为资本市场的焦点事件。去年四季度,宝能在二级市场上大肆收购万科股份,夺得第一大股东的宝座。眼看就要被宝能控股,万科在2015年12月18日紧急停牌,以此阻止宝能继续买入万科股份。万科这一停牌就一直停到现在。

期间万科管理层积极谋求资产注入对象,引入新的大股东,同时稀释宝能原有股权。最终万科找到了深圳地铁,深圳地铁以旗下地产公司100%的股权(作价456亿)入股万科,万科以15.88元/股的价格向深圳地铁发行2,872,355,163股股票,这样的话,万科股权将扩张26%,深圳地铁将占扩股后的万科20.65%的股权,超越宝能成为第一大股东。

但这个持股比例依然达不到控股的程度,这样的话,万科仍然是一家无实际控制人的公司,公司还是以王石为代表的管理层说了算。这是万科管理层仓促推出此项资产重组的根本性原因。实际上,不只是不欢迎“卖菜”的姚振华——宝能实际控制人,王石不欢迎任何人控制控制万科,哪怕是华润。王石希望能将万科牢牢地控制在自己手上。

但是,老股东不开心了,因为股权被摊薄了。所以这份重组议案在董事会上遭到大股东华润的极力反对。华润的态度很明确,收购深圳地铁的资产可以,但是请用现金收购,发新股不行。

华润成为大股东后,万科也曾经历过多次股本扩张,那时候华润为什么没有反对呢?分几种情况,一是配股送股,没有摊薄股权,自然不怎么反对;二是定向增发,华润是主要的增发对象,股权也没有摊薄;三是公开增发,但是比例不大,譬如2007年8月的公开增发,股本仅扩张不到5%,与这次扩张26%不可同日而语,而且公开增发老股东有优先购买权,不想股权被摊薄,华润也可以掏钱参与增发。但是这次是向深圳地铁定向增发,华润没有参与的机会,股权被摊薄无法避免。

话说回来,既然也做不了控股股东,深圳地铁为什么要扮演“白衣骑士”去解救王石呢?对于深圳地铁而言,这是一桩生意,仅此而已。深圳地铁交换出去的实际上是位于深圳南山合计占地37万平米的三块土地,规划建筑面积1811446平方米,按照456亿的作价,合计楼面均价25173元/平方米,与2016年深圳全市成交的土地楼面均价差不多。也就是说,深圳地铁不吃亏。考虑到这个是深圳地价暴涨之后的价格,就更加凸显深圳地铁卖得精明。

万科方面呢,支付的股价是15.88元/股,停牌前60日的均价,较停牌当天的价格打了65折。考虑到万科停牌期间,整个股市大跌,这个价格似乎也不低。15.88元/股的估值甚至要比当前的万科H股贵10%(H股21日收盘于17港币)。也就是说,万科增发的股价按照当前市场看,是相对合理的。但是一桩生意事先预计仅仅是打平是没有人做的。在这桩资产置换中,深圳地铁肯定觉得是赚了。首先,它实现了地价的高位套现,其次它实现了低价抄底万科。这与当下有人卖房抄底股市的道理是一样的。

一边是经历了价格暴涨的资产,一边是经历了长期大幅下跌的资产,两个资产按市价交换,大跌的一方,无论如何心理是总是难以接受的,总觉得被贱卖了,虽然当前的市场价就是如此。

股权贱卖加稀释,所以万科的股东大多对这个资产重组是反对的。核心还是贱卖。所谓股权被摊薄,前提是股权卖得足够便宜。如果万科能以五六十倍的市盈率增发股票(正如2007年牛市顶点所做的那样),那么反对的人会少得多。但是,在熊市的格局下,市场给万科的估值就是这么多。

万科股东肯定觉得不值,但是没人出更高的价,只能等待。对于万科的股东来说,他们有等待一个高价卖出万科的权利。但是,王石却要从他们手中偷走20%的股票(增发稀释就是这个效果)偷偷以当前价卖掉,股东们自然不高兴。

不高兴就有可能投反对票。毕竟资产重组与否最终要经过股东大会投票。无非两个结果,通过或不通过。通过,股权被摊薄稀释是毫无疑问的,短期内每股收益也会较大的下降,这是损失。不通过,重组失败,意味着以王石为首的管理层将出局,因为管理层和大股东之间已经撕破脸,不大可能出现重组失败继续留任。万科是以王石为首的管理团队历经30多年打拼发展起来的,现在突然改弦更张,换一批人上来,大动荡不可避免。这不能与职业经理人隔三差五就换的公司相提并论。这对万科的发展肯定会造成很大的负面影响。这也是大损失。

也就是说,无论重组成功与否,对于万科股东而言都是损失。两害相较取其轻,关键是权衡哪个损失更小罢了!深信万科只有王石能带好的,自然会投赞成票;觉得万科离了谁都玩得转,那么自然会投反对票。

王石对公司极强的控制欲是此次万科事件的导火索,如果一开始他选择和宝能合作,就不会有后面的事情。但是,王石不想为任何人打工,只想为自己打工,他想绝对掌控万科。这没有错,但是此次他为了掌控万科却牺牲了股东的利益,这是确凿无疑的。金无足赤,人无完人,对于支持王石的股东来说,不妨将这个牺牲作为王石留任继续掌舵支付的额外代价。谁让王老板这么任性呢!

当然,无论如何,经此一役,万科的估值都要下一个台阶了。

2016/6/21

 

文章标题为编者所加。原题为“深圳三块地与20%万科股权,孰轻孰重?”,引自作者微博 @胡锋Believe